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益民商业09年公司中报点评:主业发展思路明晰,业绩略好于预期

时间:09-08-17 00:00    来源:爱建证券

公司中期业绩好于预期

09年1-6月实现营业收入7.19亿元,同比增长25.66%;实现利润总额0.95亿元,同比增加12.51%; 实现净利润0.72亿元,同比增长13.91%;扣除非经常性损益后的净利润增长8.62%;中期基本每股收益0.0986元,同比增长13.86%。在本报告期内的公司业绩略好于预期水平。

连锁经营和商业地产是公司利润两大主要来源

公司发展经营思路比较明晰,主要以商业地产和专业连锁店为主。

基本盈利来源则是自有商业物业租赁,这部分收入来源比较稳定。其商业物业主要集中在淮海中路商业街一带,物业整体面积大约8万平方米,但由于大部分物业都签订了长期的租金合同,管理层正在和租方积极沟通,争取提升一些租金空间。

专业连锁店主要是全资子公司,包括上海古今内衣、天宝金银首饰、龙凤金银珠宝等。古今内衣每年利润贡献占公司利润总额的50%-60%。可以说古今是中国女性内衣市场的老字号,从设计、生产到销售都是由公司统一管理。公司在全国各地设立了20 个办事处、12个区域代理,并拥有千余家独立门店和店中店,形成了覆盖全国各地的营销服务通路。在上海主要采取自营店方式,在上海以外地区多是采取加盟店的形式。因为女性内衣,尤其是文胸产品技术含量比较高,原材料订购周期长,生产门槛比较高,因此行业呈现越来越集中的态势。目前古今所代表的中高档女性内衣市场品牌和产品的发展已经开始趋于成熟。

上半年三大连锁零售品牌总体发展平稳

在本报告期内, 公司继续加大力度推进旗下古今内衣、天宝龙凤和新光数码等三大专业连锁品牌的建设并取得了较好的效果。年初至今,古今新增网点31家, 全国各类直营和加盟门店数已达到1207家。

我们认为,内衣市场受经济减速的影响较小,内生增长能够得到保障,同时09年公司仍旧能够保持一定的外延扩张,因此我们预计09年公司古今内衣将实现10%的增长。

天宝龙凤是公司打算重点发展的品牌,年初公司对天宝龙凤增资3000万元也体现了管理层对黄金饰品行业的看好和重视程度的加大。目前合计共拥有网点29家但由于规模较小因而销售网点均为自营,未来打算发展加盟商。我们预计09年凭借外延开店公司销售收入将实现20%的增长。另外,公司上半年还对新光数码原有网点布局进行了调整和优化,并对上海新光光学仪器有限公司增资545万元,有力地支持了其品牌连锁拓展和建设。目前新光数码网点数也已达到64家。

商业地产未来依靠存量招商提升业绩

截至今年上半年,公司合计拥有商业地产约17万平方米,其中淮海路为8万平米,上半年的租金收入情况基本稳定。同时,公司上半年加大了招商出租力度,积极盘活存量资产,进一步提高了资产经营的效益。这就包括大力推进了原上海床上用品场地、柳林大厦4-6层商场及办公楼的招商工作,对部分低效房产进行了处置,实现了存量资产的盘活和增值。我们认为益民商业拥有物业价值较大,09年商业地产的租金增长还在于依赖存量招商,提高柳林大厦的出租率以及莘庄3期的租金。柳林大厦目前有5个楼层尚不属于公司,其他层面有一部分空置,通过公司09年的大力招商,公司下半年这方面的状况会有所改善。

资产注入预期仍然存

在公司实际控制人为上海卢湾区国资委,卢湾区的商业物业主要集中在淮海路,其中西藏路到成都路一段由香港的房地产开发公司经营,成都路到陕西路一段中的一半商业物业属于益民商业公司所有,另外一半由卢湾区全资的上海淮海商业集团有限公司经营管理。公司已拥有的商铺占据淮海路陕西路到成都路之间的黄金地段,在现阶段上海国资证券化提速的大背景下,我们预计公司有可能的一条整合路线就是收购同一大股东旗下淮海商业集团的部分资产,但由于公司目前的资产注入的具体情况仍不十分明确,后续将需要进一步有所观察。

估值与投资建议

目前公司的发展思路较为清晰,旗下古今内衣及天宝龙凤、新光数码等商业连锁具有一定的品牌优势,并能继续保持外生增长态势,同时,公司本身拥有的商业物业重估价值也相对较高。我们认为公司不失为一个较好的防御品种。此外,公司08年中期完成工程建设的莘庄3期,招租情况较好,厂房租金水平约为每天每平米0.7元,高于1、2期租金水平,业绩将在09年有所体现。

因此,预计公司09-10年EPS分别为0.20、0.245元,相应当前股价的PE在49.2和40.7倍, 估值相较行业平均水平有所偏高,目前给予“中性”的投资评级。不过,如考虑到公司可能的资产注入将为其今后业绩增长带来空间,建议投资者可以继续有所关注。