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益民商业2008年年报点评:经济低迷背景下的防御型企业

时间:09-03-02 00:00    来源:长江证券

事件描述

益民商业今日发布2008年年报,每股收益为0.165元,基本符合预期,全年实现销售收入11.84亿元,同比增长46.58%;实现利润总额1.34亿元,同比增长16.08%;实现净利润1.01亿元,同比增长28.27%。

商业连锁业务保持外延增长态势。

商业地产租金大幅增长,未来依靠存量招商提升业绩。

公司拥有商业物业价值较高,是良好的防御品种,给予谨慎推荐评级。

事件评论

公司主要业务包括商业连锁和商业地产,其中商业连锁是产出的主要来源,未来将加大投资,而商业地产资本投入较大,扣除折旧、摊销和资金成本后,利润不高。

第一,商业连锁业务保持外延增长态势。

公司商业连锁业务主要包括古今内衣、天宝龙凤和新光数码。

古今内衣是公司目前最为成熟的商业连锁品牌,06年推出自主品牌尚十六青春少女系列和美慕莎高档产品系列。08年古今公司新增门店128家,网点净增116家,全国各类直营和加盟门店数达到1176家,其中上海100多家,均为自营门店,全国设有12个办事处。全年销售收入4.48亿元,实现利润总额8501万元。 09年仍将保持100家左右的增速,布点区域由省会地级市逐渐向二三线城市延伸。

国内高端内衣市场基本由外资品牌主导,而公司凭借渠道和品牌,价格中档的优势在中高档国产品牌中占据较高的份额。我们认为,内衣市场受经济减速的影响较小,内生增长能够得到保障,同时2009年公司仍旧能够保持一定的外延扩张,因此我们预计09年公司古今内衣将实现10%的增长。

天宝龙凤是公司打算重点发展的品牌,1月14日公司对天宝龙凤增资3000万元也体现了管理层对黄金饰品行业的看好和重视程度的加大。截至2008年底,合计拥有网点29家,实现销售收入1.53亿元,目前由于规模较小因此销售网点均为自营,未来打算发展加盟商。我们预计,2009年凭借外延开店公司销售收入将实现30%的增长。

公司的新光数码连锁包括新光数码专柜及星光摄影器材城,由于营业模式是代理,因此销售额较大但毛利率很低。我们预计09年收入将达到3亿。

第二,商业地产租金大幅增长,未来依靠存量招商提升业绩。

公司目前合计拥有商业地产17万方(包括商业地产、工业厂房等),其中淮海路8万平米,2008年公司全年租金收入为1.65亿元。主要原因在于:1)新增了柳林商业用房租赁收入;2)到期租户调高租金。

我们认为益民商业拥有物业价值巨大,但租金基本固定上涨较为困难,大部分物业都签订了长期的租金合同,较为稳定,09年商业地产的租金增长在于依赖存量招商提高柳林大厦的出租率以及莘庄3期的租金。

柳林大厦目前有5个楼层尚不属于公司。其他层面有一部分空置,09年将加大招商力度。从租金走势上看,08年下半年开始有向下走的趋势。

08年中期完成工程建设的莘庄3期约为2万平米,目前招租情况较好,厂房租金水平约为0.7元/平米/天,高于1、2期租金水平,业绩将在09年得到体现。

第三,公司拥有商业物业价值较高,是良好的防御品种,给予谨慎推荐评级。

公司发展思路清晰,拥有的商业物业重估价值较高,古今内衣及天宝龙凤、新光数码等商业连锁具有一定品牌优势,同时能继续保持外生增长态势,我们认为公司不失为一个良好的防御品种,安全边际较高。

但另一方面,公司商业地产租期较长,因此租金收入增长速度受限;古今内衣引入战略投资者仍在进行中。因此我们认为现阶段公司也缺乏业绩大幅提升的动力。

我们预计公司09-10年EPS 分别为0.19、0.22元,给予谨慎推荐评级。