益民集团(600824.CN)

益民集团:连锁+租赁=优质+便宜

时间:11-12-23 00:00    来源:平安证券

公司业务以商业和租赁业为主:公司是国营大中型商业企业上海益民百货总公司改制而成,目前业务主要包括两大板块:商业连锁和物业租赁。其中,商业是最主要的收入和盈利来源,占公司2011年中期收入的91.2%,主营毛利的74.3%。

截至2011年中期,商业连锁主要包括古今连锁1472家、天宝龙凤连锁34家、新光数码连锁90家、床上用品公司连锁8家。

古今的优势在于品牌和渠道:“中华老字号”古今内衣是公司最主要也最稳定的盈利来源,近五年的收入复合增长14%,净利润复合增长17%,2007年以来在公司净利润中占比均超过60%。其盈利模式为生产-批发-零售,目前近1500家连锁门店中约70%出售古今品牌内衣,其他为公司统一批发的其他内衣品牌,因此,公司不仅可以充分分享古今内衣的品牌价值增长,还可以分享中国内衣行业增长带来的机会。

商业物业价值不菲:公司近年低价建造和收购了一批核心商圈的商业物业,在零售业态为租金上涨头疼的时候,公司却可以坐享物业上涨带来的好处。目前公司自有物业面积18万平米,其中约10万平米为淮海中路核心商业物业资产,8万平米为工业物业。简单按保守的商业物业6万元/平米,工厂物业1万元/平米计算,目前物业价值RNAV对应的每股价格为8.5元。

可能的变化来自外生性因素:作为上海市区属企业,公司近年发展获得了政府的支持,尤其是优质商业物业的支持,但同时缺乏激励机制也制约了公司的发展速度。我们认为,未来的可生之变来自:一是子公司古今引入战略投资者,确保并加快品牌在市场占有率的提升;另一方面,股东商业资产的进一步注入,也将进一步打破平稳的发展状态。

首次给予“推荐”评级:我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.19、0.22、0.25元,目前对应PE为27.0、23.4、20.7倍。考虑其拥有的物业价值已经远超目前股价,我们认为公司具有相对安全边际,但短期缺乏股价向上的引导因素,首次给予“推荐”评级。

风险提示:物业承租方的经营风险会影响公司盈利;宏观经济运行及行业政策变化带来的风险。