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光明乳业:改革方案落地,盈利能力加速提升

发布时间:2015-06-09    研究机构:方正证券

光明乳业今日发布定向增发预案,公司拟以16.10 元/股价格向特定对象发行不超过5.59 亿股,募集资金90 亿元,其中约68.73 亿元用于收购以色列乳企Tnuva76.73%股权,21.27 亿元用于补充流动资金。

我们有别于市场的观点:

1、引入战略投资者,带来新活力:并购基金等战略投资者的引入将给公司带来企业管理的改造和经营效率的提升。本次非公开增发引入了重量级的战略投资者,包括中信并购基金(信晟投资,认购35 亿元,增发后持股12.1%)、联想控股(晟创投资,认购30 亿元,增发后持股10.4%)、以及同为上海国资委旗下的益民集团(600824)(认购10 亿,增发后持股3.5%)、上汽投资、国盛投资以及浦科源富达壹(均认购5 亿)。增发完成后,光明集团持股比例将从54.35%下降到40.84%。

2、资源互补,全球化布局再下一城:公司收购以色列Tnuva 集团是以色列最大的综合食品企业之一,在以色列全国乳制品市场份额超过50%。公司收购Tnuva 之后的协同效应主要体现在:1)引入Tnuva 先进的技术,帮助公司开发差异化新品;2)以色列先进的牧业饲养技术对我国南方炎热地区牧场具有示范效应,有助于降低成本;3)现有的以色列、新西兰、中国三地布局,可以形成国外国内之间业务互动,资源互补;4) Tnuva 集团的奶酪产品非常丰富,口味上也相对符合中国消费者的需求,可以借助光明的营销网络打开国内市场。

3、盈利预测及评级:我们将公司业务分为两部分估值:国内部分,我们预计未来三年莫斯利安销售收入分别达到85 亿,105 亿和125 亿。并且随着引入战略投资者之后,公司经营效率提升,从而带来净利润率的提升加速,未来三年净利润率分别达到3.71%,5.02%和5.83%。按照调整后的盈利预测,未来三年利润的CAGR 为48.46%。可比公司伊利股份未来三年一致预期利润CAGR 为23.97%,对应目前2015 年PE 为23.1X,PEG 约为1。因此给予光明乳业国内业务估值48*8.94 亿=429 亿。Tnuva 部分:给予14 年净利润15 倍,因此本次增发完成后总市值429 亿+6.35 亿*15*76.73%+21.27 亿=523 亿。我们上调2015 年-2017 年EPS 分别为0.73元,1.13 元和1.51 元,给予“推荐”评级。

4、风险提示:原材料价格大幅上涨;行业或公司发生食品安全事件。

申请时请注明股票名称